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  • 康泰生物:有更大的雷吗? 60%的利润可能“微不足道”-星启平台登录,星启平台官网

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星启平台登录,星启平台官网导读:康泰生物2021年业绩也将受益于新冠疫苗。然而,成功也是萧何,失败也是萧何。随着行业需求拐点的出现,康泰生物不仅面临产品去库存的风险,还存在较大的去产能风险。此外,康泰生物似乎是金融科技大师,利用会计政策工具,大举将利润提升60%左右。

星启平台登录,星启平台官网出品:新浪财经上市公司研究院

星启平台登录,星启平台官网作者:夏虫

近期,康泰生物的业绩可谓雷厉风行。

7月24日晚间,康泰生物发布2022年上半年业绩预告,公司预计上半年实现净利润1亿元至1.3亿元,同比下降超过 60%。

至于业绩大幅下滑的原因,公司解释主要是资产减值和研发支出费用支出所致。也就是说,新冠疫苗销量下滑较快,公司计提存货商品、原材料等减值准备及研发支出费用处理,影响利润总额5.55亿元.

由于康泰生物新冠疫苗获批,其2021年业绩大幅上涨。这一减值意味着该业务遇到了重大挑战。这将在多大程度上影响其未来的表现?未来还有“大雷”吗?

新冠疫苗收入或贡献30%至40%,2022年业绩堪忧

康泰生物部署的三款新冠疫苗中,第一款是灭活疫苗:2020年9月29日,康泰生物宣布其新冠灭活疫苗获得临床试验批件。该疫苗将于2021年5月在中国使用。此后它也被批准用作同源加强免疫;

二是腺病毒载体疫苗:2020年8月,康泰生物与阿斯利康签署中国大陆市场独家许可合作框架协议,通过技术转让研发,积极推动阿斯利康与牛津大学在中国合作的ChAdOx1腺病毒载体疫苗,在内地市场的生产、供应和商业化;

三是重组VSV病毒载体疫苗。

康泰生物新冠灭活疫苗是国内第6支获批上市(应急使用)的新型冠状病毒疫苗,位居国药中生(2支灭活疫苗)、科兴中卫(1支灭活疫苗)、康希诺(1支腺病毒载体疫苗)和智飞生物(1重组蛋白疫苗)。

2021年2月,康泰生物完成新冠灭活疫苗I、II期临床试验,并于2021年5月获批在中国紧急使用。2021年二、三季度,康泰生物实现营收7.75亿单季增收13.25亿元,环比增长179.87%和70.93%;净利润分别为3.11亿元和7亿元,环比分别增长11.38倍和1.25倍。

值得一提的是,2021年公司新冠灭活疫苗主要在华南、华东地区推广。受此影响,华南、华东地区疫苗销量同比增长。其中,华南地区销售的疫苗销售额较上年末增长279.37%。是新冠灭活疫苗接种带来的销量增长。 2021年公司海外疫苗销售收入9.57亿元,基本为腺病毒载体新冠疫苗销售收入。

可以看出,康泰生物的海外收入几乎都是新冠疫苗的收入。疫情前,华南生物的销售额大概在3亿左右。由于新冠疫苗的影响,其他疫苗市场空间被挤得水泄不通。也就是说,2021年华南地区新冠业务的营收可能占了绝大部分。基于5亿元左右的假设,我们以此为基础计算新冠业务收入占比。 2021年,康泰生物新冠疫苗收入占比约30%~40%。可以看出,新冠疫苗对公司业绩的贡献很大,目前疲软的需求显然会对公司2022年的业绩构成更大的挑战。

是否还有更大的矿山未完成?去产能风险值得关注

康泰生物本次计提主要是为存货相关资产计提减值准备,未计提相关固定资产减值准备。不过,康泰生物在新冠疫苗项目的投资上一直颇为激进。

2020年,康泰生物根据不同的技术路线,分别布局了百旺应急工程建设项目和腺病毒载体新冠疫苗车间项目。预算金额分别为13.58亿元和5.4亿元。八月。 2021年7月,康泰生物完成可转债发行募集20亿元,全部投资于新冠疫苗项目。

根据可转债募集说明书,两个新冠疫苗募资项目的总设计产能为2亿剂/年。

目前,两大项目累计投资超过11亿元。资料显示,Piovanson应急工程建设项目分两期实施。报告期内,一期工程新冠灭活疫苗生产车间建设完成,二期工程正在建设中。截至2021年报告期末,百旺在建应急项目余额为3.11亿元,腺病毒载体新冠疫苗车间项目余额为0。

从2021年的产能利用率来看,目前腺病毒载体新冠疫苗的产能利用率较低,腺病毒载体新冠疫苗与国内大部分新冠疫苗的技术路线不一致。目前仅授权在印尼使用,生产线为专用设备。

值得一提的是,市场已经出现需求疲软,康泰可能有较大的产能消化压力。

相关研究机构大幅下调了今年的需求预期。根据 Airfinity 的预测,到 2022 年,全球疫苗产量可能超过 90 亿剂,但到 2023 年及以后,疫苗需求可能会降至每年约 22 亿至 44 亿剂。

值得注意的是,康泰生物的新冠疫苗海外收入占比很大。然而,今年的海外疫苗出口却一落千丈。

2021年我国疫苗出口总额将超过1000亿元,其中大部分为新冠疫苗出口;但2022年前6个月,我国使用疫苗出口总额仅为51.1亿元,降幅高达95%。 .

在需求疲软的前提下,康泰生物的新冠疫苗生产转向其他疫苗选择的空间似乎不大。业内人士表示,由于其他类型疫苗的需求固定,以及疫苗审批周期等问题的存在,新冠疫苗生产企业可能很难转用其他成熟的疫苗,空间不大。选择。换言之,产能过剩和剩余的未来相关资产可能具有更大的减值风险。

据悉,截至2021年底,康泰生物新冠灭活疫苗仍有库存,2022年一季度生产暂未安排。销售均价方面,2022年一季度新冠灭活疫苗销售均价下降幅度较大,主要是国家医保局下调新冠疫苗采购价格。

综上所述,在新冠疫苗行业需求疲软的情况下,公司高增长的可持续性受到挑战。此外,康泰生物的表现似乎充满了水分。

性能可能有很大的“水分”

康泰生物历年应收账款占比较大。根据新浪财经鹰眼预警,近三年应收账款占收入的比例分别为54%、71%和40%。截至一季度末,公司应收账款19.72亿元。

但公司对应收账款的计提政策更为激进,坏账准备的比例明显低于同业。

从康泰生物的整体坏账拨备率来看,其拨备值明显低于同业平均水平。本公司及可比上市公司根据信用风险特征组合计提的应收账款坏账准备占相应应收账款余额的比例如下:

根据公司公告,公司表示其应收账款主要在一年以内。值得一提的是,一年内的坏账准备率也明显低于同业。康泰生物一年内低于2%,而除华生生物外其他同业的坏账拨备比例为5%至10%。 % 范围。具体截图如下:

值得一提的是,2018年康泰生物一年的坏账准备为5%。 2019年,由于会计准则的变化,其坏账准备率越来越低。

除了对应收账款坏账采取积极的计提政策外,其计提费用也可能比较棘手。

2017年至2021年,公司销售费用率分别为53%、49.85%、40.37%、38.85%、15.83%。可以看出,康泰生物2021年的销售费用率将明显低于往年40%左右的平均水平。 2021年,康泰生物的销售费用仅为5.78亿元,而2020年为8.78亿元。至于下降的原因,公司年报解释称,主要是受疫情影响,市场投入减少所致。关于非免疫项目疫苗销售和推广的流行病。值得一提的是,2021年公司非免疫计划疫苗收入为24.86亿元,较上年的22.61亿元仍有增长。销售费用和收入变化之间存在显着差异。需要指出的是,销售预提费用存在很大的人为操纵空间,可以提前确认也可以延迟确认,形成公司业绩调整的“利器”。

此外,公司研发费用的资本化比例也波动较大。 2020年研发费用资本化率仅为5.99%,2021年将飙升至30.41%。

让我们试着去掉上面的“水分”,看看康泰生物2021年真正的盈利水平会是多少。

首先以2021年年报数据为例,假设康泰生物一年内的应收账款估计为90%,坏账计提比例为5%,不考虑其他因素,公司利润将减少约5000万元。

其次,也以2021年数据中预提费用和销售费用中存水为例。假设以非免疫计划疫苗收入24.86亿元为计算基数,根据40历年应计费用的%,公司的销售费用可能需要补充。提款金额可能超过4亿元。

再看研发潜力,如果研发费用资本化金额保持在前期水平,2021年新增研发费用将超过3亿元。

根据以上测算累计,预计新增费用将超过7.5亿元,占同期净利润的60%左右。值得一提的是,康泰生物2021年的净利润为12.63亿元。如果剔除这个“水分”数额,康泰生物2021年的净利润很可能出现负增长。

责任编辑:公司观察

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